Обзор мировой инфляции, её причин и объяснение почему капиталистической экономике не стоит надеяться на лучшее от марксистского экономиста Майкла Робертса.
Наступает ли пик глобальной инфляционной спирали? И если это так, и инфляция должна снизиться в течение следующего года, то была ли паника с инфляцией всего лишь кратковременной вспышкой, и теперь все начнет возвращаться к ранее низким темпам инфляции цен на товары и услуги?
Это похоже на мнение инвесторов в финансовые активы в США, где фондовый рынок вырос на целых 20% по сравнению с минимумами в середине июня; и доходность как государственных, так и корпоративных облигаций стабилизировалась. Рынки, похоже, верят в то, что называется «поворотом ФРС», когда Федеральная резервная система США, агрессивно повышавшая учетную ставку с апреля, теперь начнет прекращать свое повышение в 2023 году по мере снижения инфляции.
Нужно смотреть ниже основной ставки
Конечно, есть некоторые свидетельства пика инфляции в США, где темпы инфляции потребительских цен (ИПЦ) замедлились больше, чем ожидалось, в июле до 8,5% в годовом исчислении с 40-летнего максимума в 9,1% в июне. Но, если смотреть не только на общий показатель, становится менее убедительным, что инфляция в США движется вниз, по крайней мере, сколь-нибудь значительными темпами. Замедление в июле было в основном связано с падением цен на бензин. Продовольственная инфляция (10,9%) и инфляция цен на электроэнергию (15,2%) продолжали ускоряться. А без учета продуктов питания и энергии так называемый «базовый» уровень инфляции оставался стабильным на уровне 5,9%.
И за пределами США по-прежнему мало признаков пика. Уровень инфляции в еврозоне вырос в июле до 8,9% в годовом исчислении, в то время как уровень инфляции в Великобритании достиг двузначного числа (10,1%), при этом Банк Англии прогнозирует пик в 13% с лишним к началу 2023 года, а другие прогнозисты говорят о 15%. Даже Япония, экономика стагнации и дефляции на протяжении десятилетий, в июле достигла уровня 2,6% в годовом исчислении. Это был 11-й месяц подряд роста потребительских цен и самый быстрый темп роста с апреля 2014 года.
Цены на природный газ на рекордно высоком уровне
Тем не менее, возможно, в будущем во всем мире появятся признаки того, что темпы инфляции снизятся, по крайней мере, в 2023 году. Цены на сырую нефть по-прежнему на 40% выше, чем год назад, но упали с пиковых 120 долларов за баррель в июне до 90 долларов за баррель. Это должно отразиться на ценах на энергоносители, по крайней мере, на транспортное топливо. Напротив, цены на природный газ находятся на рекордно высоком уровне. Это особенно плохая новость для Европы, которая сильно зависит от импорта газа из России.
ЕС пытается ввести санкции (в том числе энергетические) против России в связи с СВО на территории Украины. Но это означает поиск новых источников поставок, конкуренцию, что приведет к росту цен всем мире. Сочетание ограниченных поставок и резкого роста спроса на фоне исторической засуху, вызванной засушливым летом, установившим рекорды жары по всей Европе, угрожает остановить поставки энергии по реке Рейн, ограничивая при этом производство гидроэлектроэнергии и атомной энергии. В то же время российский «Газпром» продолжает сокращать потоки через газопровод «Северный поток» (сейчас примерно до 20% его мощности), ссылаясь на проблемы с турбинами. Таким образом, с приближением зимы цены на энергоносители в Европе могут вырасти еще больше.
Другим драйвером инфляции была еда. И вот, наконец, мировые цены на продовольствие упали с небывалых пиков, особенно после достигнутого при посредничестве России и Украины соглашения о разрешении поставок зерна через Черное море на мировые рынки. Но цены на сырьевые товары в целом остаются более чем на 50% выше, чем в это же время в прошлом году.
И этот другой ключевой фактор глобальной инфляции после спада COVID, блокировок цепочки поставок, вызванных блокировками, потерей персонала, нехваткой компонентов и медленным восстановлением транспортной логистики, наконец, демонстрирует некоторое ослабление. Несмотря на это, глобальный индекс давления в цепочке поставок ФРБ Нью-Йорка (GSCPI), который измеряет различные показатели заторов контейнеровозов и портов, по-прежнему намного выше, чем до начала пандемии COVID.
Причины опасаться прогнозов инфляции
И относитесь ко всем этим свидетельствам замедления инфляции с большой осторожностью: как минимум по трем причинам. Во-первых, центральные банки не контролируют темпы инфляции, потому что рост цен не был вызван «чрезмерным спросом» со стороны потребителей на товары и услуги или со стороны компаний, инвестирующих значительные средства, или даже неконтролируемыми государственными расходами. «Чрезмерным» является не спрос, а другая сторона ценового уравнения — слишком слабое предложение. И там у центральных банков нет поддержки. Они могут повышать учетные ставки сколько угодно, но это мало повлияет на сокращённое предложение. И это сокращение предложения связано не только с блокировкой производства и транспорта или с СВО на Украине, но, на мой взгляд, даже в большей степени с лежащим в основе долгосрочным снижением роста производительности в экономиках основных стран.
Таким образом, вторая причина, по которой нельзя ожидать резкого снижения темпов инфляции, заключается в том, что рост производительности труда замедлился настолько, что сторона предложения не может адекватно отреагировать на восстановление спроса на товары и услуги по мере выхода экономики из кризиса, вызванного COVID. Например, производительность труда в США (производительность на одного работника) резко упала в первой половине 2022 года, снизившись на 3% за два квартала, что стало самым большим полугодовым падением с начала наблюдений.
Официальные данные говорят нам, что занятость в США растет. Но в то же время последние данные о реальном ВВП США показывают, что национальный выпуск упал в первой половине этого года. Это арифметическая причина падения производительности труда в США. Но основное причинное объяснение следует искать в долгосрочных тенденциях в экономике США; и не только там, но и в большинстве крупных экономик.
Рост производительности труда в США стал самым слабым за 40 лет
Ключом к устойчивому долгосрочному росту реального ВВП является высокая и растущая производительность труда. Но рост производительности замедляется до нуля в основных экономиках на протяжении более двух десятилетий, особенно во время длительной депрессии с 2010 года. Рост производительности труда в США сейчас самый низкий за последние 40 лет. Действительно, до пандемии COVID мировая экономика уже замедлялась в сторону резкого спада после десяти лет «Долгой депрессии».
Кризис производительности вызван двумя факторами: во-первых, замедлением роста инвестиций в производительные (то есть повышающие стоимость) сектора по сравнению с непроизводительными секторами (такими как финансовые рынки, недвижимость и военные расходы). В процентах от ВВП производственные инвестиции США неуклонно снижались как в чистых частных, так и в государственных гражданских инвестициях.
А во-вторых, за этим снижением производительных инвестиций стоит долгосрочное снижение доходности таких инвестиций по сравнению с вложениями в финансовые активы и недвижимость. Доходность инвестиций в основные сектора, создающие стоимость, близка к минимуму после 1945 года.
Так называемая «спираль заработной платы — цен»
Это подводит меня к третьей причине для моей осторожности в отношении снижения инфляции: риск увеличения требований по заработной плате приведет к росту цен. Когда рост производительности низок, даже небольшое повышение заработной платы, требуемое работниками, может резко увеличить затраты на оплату труда на единицу продукции. В этом случае компании вынуждены сокращать свою прибыль и/или пытаться компенсировать это повышением цен. Это может привести к так называемой спирали заработной платы и цен. По крайней мере, так утверждает господствующая теория.
Пока этого не произошло. И утверждение господствующей экономической теории о том, что рост заработной платы вызывает текущее ускорение инфляции или даже то, что это будет происходить в будущем, не подтверждается историческими фактами.
Вместо этого средняя реальная заработная плата резко упала. МВФ считает, что средняя европейская семья увидит рост стоимости жизни примерно на 7 процентов в этом году по сравнению с тем, что ожидалось в начале 2021 года. В настоящее время работники повсюду пытаются восстановить уровень жизни посредством требований о повышении заработной платы, в Европе и США. Если они будут успешными, это, скорее всего, снизит прибыль. Уже сейчас, после достижения рекордных максимумов, маржа корпоративной прибыли в США начала падать.
Растет риск повального спада
Это означает, что крупные экономики могут вступить в период стагфляции, невиданной с конца 1970-х годов, когда темпы инфляции остаются высокими, но производство стагнирует. Действительно, могло быть и хуже. Возрастает риск глобального спада. Если центральные банки продолжат повышать свои учетные ставки, все, что произойдет, — это повысит стоимость заимствований для потребителей и компаний, что приведет к банкротству более слабых компаний и повсеместному подавлению спроса. Конечно, это может, наконец, снизить инфляцию, но только за счет резкого спада.
Восстановление после спада COVID 2020 года прекратилось. Согласно последним данным экономистов JP Morgan, мировая экономика балансирует на грани спада. Их показатель глобальной экономической активности (глобальный выпуск PMI) упал до 50,8 (все, что ниже 50, является рецессией), что является 25-месячным минимумом. JPM говорят, что показатель 50,8 эквивалентен темпам роста мировой экономики всего в 2,2%. Это почти «скорость сваливания», и помните, что это включает Китай, Индию и другие крупные экономики. Мировой производственный сектор находится на пороге сокращения, а сектор услуг быстро замедляется.
Прогноз рассчитан на самое большое годовое падение экономического роста за 80 лет.
Как отмечает МВФ, «глобальные перспективы уже значительно ухудшились с апреля. Вскоре мир может оказаться на грани глобальной рецессии, всего через два года после последней», говорится в последнем экономическом прогнозе МВФ. МВФ снизил свои прогнозы роста мировой экономики. В соответствии со своим базовым прогнозом МВФ теперь ожидает, что рост мирового реального ВВП замедлится с прошлогодних 6,1 процента до 3,2 процента в этом году и 2,9 процента в следующем году (2023 год). Это прогнозируемое замедление с 2021 по 2022 год является самым большим годовым падением экономического роста за 80 лет! «Это отражает замедление роста в трех крупнейших экономиках мира — США, Китае и ЕС — с важными последствиями для глобальных перспектив». В то же время прогноз МВФ по инфляции был пересмотрен в сторону повышения. Ожидается, что в этом году инфляция достигнет 6,6 процента в странах с развитой экономикой и 9,5 процента в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, и прогнозируется, что она будет оставаться высокой в течение длительного времени.
И это базовые прогнозы роста с рисками, «преимущественно смещенными в сторону понижения». Существует риск того, что «инфляция вырастет, а глобальный рост замедлится еще больше примерно до 2,6 процента в этом году и до 2 процентов в следующем году — темпы роста упали в целом в пять раз с 1970 года. При таком сценарии и в США, и ЕС в следующем году будет почти нулевой рост с негативными последствиями для остального мира».
В так называемых развивающихся странах будет еще хуже: «многим странам не хватает фискального пространства, при этом доля стран с низким уровнем доходов, находящихся в критической долговой ситуации или подверженных высокому риску, составляет 60 процентов по сравнению с примерно 20 процентами десять лет назад. Более высокая стоимость заимствований, сокращение кредитных потоков, более сильный доллар и более слабый экономический рост приведут к еще большим бедствиям». Доля эмитентов облигаций развивающихся рынков с доходностью выше 10% в настоящее время выше, чем когда-либо с 2013 года.
Страх рецессии сейчас во всем мире находится на уровне, который последний раз наблюдался в 2020 году.
По крайней мере, глобальные темпы инфляции, вероятно, все еще будут намного выше, чем до пандемии COVID, к этому времени в следующем году, а в худшем случае мировая экономика может войти в новый спад всего через три года после последнего.
Майкл Робертс
Источник: https://www.left-horizons.com/2022/08/22/will-global-inflation-subside/